Премии к акциям криптоказначейств сходят на нет, ослабляя прежнюю модель роста

Что произошло

Криптовалютные казначейские компании в основном перестали получать прежнюю премию к стоимости принадлежащих им активов. Ранее эта премия позволяла им привлекать капитал и покупать больше криптовалюты без размывания долей существующих акционеров.

Отчет DWF Ventures показал, что лишь четыре из 20 крупнейших компаний с цифровыми активами по объему активов под управлением торгуются выше стоимости криптовалюты на их балансах. Это Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies и BitMine.

Ключевые детали

Распространенная торговля с дисконтом указывает на то, что инвесторы больше не готовы платить прежнюю премию за доступ к криптовалютам через публичные компании.

После того как Strategy Майкла Сэйлора в 2020 году заложила основу модели биткоин-казначейства, большинство акций таких компаний показало более слабый результат, чем простое владение базовым криптоактивом. Даже среди компаний, опередивших криптовалюту, преимущество обычно было небольшим.

На этом фоне французская полупроводниковая компания Sequans Communications сообщила о продаже оставшихся 314 BTC. Компания завершила выход из стратегии, начатый погашением конвертируемого долга в мае, и теперь не держит криптовалюту на балансе.

Почему это важно

Премия к стоимости чистых активов была центральным механизмом модели: компании могли выпускать акции, направлять вырученные средства на покупку криптовалюты и не размывать доли существующих акционеров.

Если акции начинают торговаться ниже стоимости чистых активов, привлечение капитала для дальнейших покупок криптовалюты может привести к размыванию долей и подорвать основу стратегии.

Контекст

По оценке DWF, премии за акции компаний с цифровыми активами обычно достигали пика, когда эта стратегия была новой и привлекала внимание инвесторов. У Strategy максимальное значение mNAV пришлось на конец 2024 года, во время роста биткоина и высокого спроса на инвестиции в BTC с кредитным плечом.

О снижении mNAV предупреждали также Standard Chartered и Galaxy Digital. Standard Chartered в сентябре 2025 года заявила, что обвал mNAV может привести к масштабной консолидации компаний с цифровыми активами.

Galaxy Digital отмечала, что модель критически зависит от устойчивой премии акций к стоимости чистых активов. Аналитик Galaxy Digital Уилл Оуэнс писал, что при исчезновении премии или ее смене дисконтом модель начинает разрушаться.